宇通客车：业绩将持续稳定增长，目前股价被低估

　　1、公司中高档车比重和单车均价进一步提高提升公司业绩。今年1-9月公司销售客车9595辆，同比下降4.66%，尽管销量略有下降，但由于公司中高档车比重逐渐加大，单车均价逐步提升，公司收入仍同比增长6.18%，公司单车均价从去年同期的27.44万元提高到今年前3季度的30.68万元，增长11.81%。
　　2、公交客车和出口销量大幅增长。今年1-9月公司销售公交客车1164辆，同比增长80.31%，预计全年将超过2000辆。由于公司公交客车定位于中高档，公交客车毛利率高于行业同类水平。上半年公司出口古巴400辆大客，出口收入为2.6亿元，10月18日公司公告，客车出口到伊朗和古巴分别为1000辆和630辆，合同金额分别为3150万美元和4844万美元，我们认为公交车和出口业务将成为公司未来利润主要增长点。
　　3、单车成本上升导致毛利率同比略有下降，但全年毛利率仍维持在17%以上。随着公司产品结构的调整以及原材料价格的回落，在公司进一步加强成本控制情况下，我们认为05年公司综合毛利率仍能保持在17%以上。
　　4、费用控制良好。公司在主营业务利润同比增长5.23%情况下，净利润同比增长25.55%，主要得益于费用控制良好。今年1-9月公司管理费用占主营业务收入的比重由04年同期的6.69%下降到今年的5.98%，管理费用减少主要是上半年财政补贴2000万元之间充抵管理费用，导致管理费用率同比有较大下降，且财务费用为负，这些因素导致净利润同比大幅增长。
　　5、维持推荐评级。我们维持前期报告中的业绩预测，预计05、06年公司EPS分别为0.68元、0.77元（全面摊薄后），通过估值的国内比较和国际比较以及绝对估值法，公司内在价值在8.54元左右，我们认为股改后投资价值最终会回到公司基本面上，公司目前股价明显被低估，维持推荐评级。