商用车步入季节性调整 轿车公司面临业绩压力

　　对于今年的汽车市场的增长，我们维持轿车行业（基本型乘用车）增长10％的预测，汽车市场整体增长率预测为13％，总体估计下半年略好于上半年。
   
　　商用车步入季节性调整
   
　　除了大中型客车之外，一般春节前后是商用车产销形势不佳的时候。由于今年的春节比上年略靠后，对市场销售应该具有负面影响。从今年前4个月的情况来看，总体上表现比较正常，但商用车开始进入了季节性调整，行业景气并没有出现较大的变化。
   
　　1~4月商用车市场（除大中型客车外）表现较好，载货车市场销售从3月中旬开始，非常出色，大量车型涨价。从各细分车型来看，大型客车和重型货车延续行业景气，预期在2005年仍将获得较好的行业景气程度和市场表现。轻型货车1~4月相对较差的表现主要是受季节性的影响，4月份显著恢复，预期今年仍将有可能实现15％左右的增长。近期由于相关公司联合涨价，江淮汽车、福田汽车等已经实现了价格的提升。轻型客车由于受到大MPV和轿车的替代影响，未来难以取得好的前景，估计市场份额和绝对量逐步下降将成为常态。
   
　　轿车公司面临业绩压力
   
　　由于2004年上半年销售和盈利的基数均较高，汽车公司尤其是轿车（基本型乘用车）公司一季度季报和半年报的数据同比下降将达到50％左右。从目前了解的情况来看，上海汽车、长安汽车等主流轿车股的一季度业绩都不会太好，预期全年的盈利都将有较大幅度的下降。尽管相关公司仍将面临较大的业绩压力，但是由于股价已经有大幅调整，市净率、市盈率指标等都较低，已经进入投资价值区域。
   
　　当前影响主流轿车股主要有以下几个方面：
   
　　正面因素：一是市盈率较低，考虑2005年业绩大幅下降之后，动态市盈率仍为10倍左右。二是市净率较低，轿车股的市净率在1~1.4倍范围，上海汽车1.2倍，长安汽车1.3倍。由于2004年的净资产收益率在17％左右，预期2005年的净资产收益率在10％左右。由于公司资产质量较好，市场竞争地位较强，未来仍能维持较高的净资产收益率水平，当前的市净率水平已经过低。三是当前流通股的价格已经达到低于法人股的价值，从基本面角度来看，价格已经超跌。四是当前市场有所回暖，2005年的价格下降会放缓，上海通用、长安汽车的相关产品市场销售状况的逐步转好将有助于改善市场信心。
   
　　负面因素：一是2005年业绩较大幅度下降，尤其一季度和上半年业绩较差。二是在一季度价格保持平稳后，二季度市场价格下降的信息对市场的负面影响。三是市场投资者估值的惯性，按照低于10倍（甚至6~8倍）市盈率的估值衡量2005年的业绩和股价。
   
　　今年盈利水平将低于去年下半年
   
　　目前汽车股已经处于谷底，行业景气程度进一步下降的空间有限，市场最悲观的心态已经有所好转。由于跌幅较大，只要具备市场大幅上涨和行业基本面好转二者条件之一，将会有较好表现。
   
　　预计，2005年轿车销量增速约为10％，价格下降约为8％。在这样的情况下，2005年的盈利水平将略低于2004年下半年，估计全年汽车行业盈利在470亿元左右，比2004年下降约30%。其中汽车整车制造业将在2004年下降22％的基础上再下降约35％。